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东方一分快三开奖直播

摘要:

1、A股当前估值仍较低,向上空间大于向下空间。

2、经济数据显示当前经济下行压力较大,PMI仍处于50的荣枯分水岭之下。投资下滑、工业增加值下滑、外贸数据下滑,消费在低位小幅回升。低迷的经济数据中也出现了一些较好的迹象,主要表现在私营企业的工业增加值回升幅度较大,说明我国支持民营企业发展的政策取得了一定的成果;工业企业利润回升,说明降税降费在改善企业盈利方面也有一定的效果。此外,消费数据中汽车等可选消费下降幅度收窄,这说明后市消费可能会进一步回升。

3、流动性方面,银行刚兑打破导致无风险利润下行将是大概率事件,这将会提升股市的估值。

4、2019年下半年A股面临的基本面为:经济有下行压力但是政策在进行逆周期调节、无风险利率下行、估值较低,这些有望驱动A股在2019年下半震荡向上。

一、2019年上半年A股行情回顾

2019年上半年A股冲高回落,上证指数从年初的低点2440经过3个月时间涨到了半年内高点3288,涨幅34.7%。随后央行的货币政策出现边际收紧的信号,经济数据也显示经济有下滑迹象,展开了高位盘整行情。4月19日,政治局召开会议,会议定调经济转好,重提松紧适度,再加上央行此前也重提“把好货币总闸门”,市场担心宏观政策收紧开始下跌。5月6日美国总统特朗普在推特上发布将对中国商品加征征税,5月6日A股应声大跌。随后中米贸易战有加剧之势,从征税升级到实体领域,但随后盘面表现较强,进入窄幅震荡走势,并没有因为贸易战升级而继续大跌。6月7日,国家主席习近平在圣彼得堡发表主题演讲后在提问环节称特朗普总统是朋友,这让市场看到了中米贸易战可能会有转机,市场开始反弹。双方通电话、确定G20期间会晤、美联储主席暗示会降息、我国的无风险利率下行,这些支撑了A股6月份的反弹行情。

图表1:2018年上证综指的走势复盘

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

2019年上半年主要指数均有较大幅度的上涨,估值低、政策宽松、贸易战在5月之间的预期较为乐观,这些共同推动了A股上半年的反弹。上半年,由于外资流入的影响,他们偏好于蓝筹风格的股票,这些导致上半年上证50指数的表现最强。

图表2:2019年上半年A股主要指数的涨跌幅(截止到6月27日盘中)

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

2019年上半年申万一级行业指数中,涨幅最大的是食品饮料、农林牧渔、非银金融从等几个行业。除了非银金融之外,其他几个行业都是偏防御的行业。

图表3:2019上半年申万一级行业的涨跌幅(截止到6月27日盘中)

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

二、2019年股市行情的演绎逻辑

(一)估值仍然较低,向上空间大于向下空间

经过2019年上半年的反弹,A股的估值也上回升,但是目前的估值仍然处于低位。A股主要指数的估值以、分位和中位数见下表,从中可以看出,除了深成指目前估值的分位超过了50%的分位之外,其余主要估值的分位均小于50%。从中位数看,除了深成指的PE中位数超过了中位数,其余的均小于中位数,显示A股向上的空间大于向下的空间。

表:A股主要指数的估值情况(截止到2019年6月26日收盘)

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

下表是可转债的到期收益率,目前到期税后收益率高于3%的可转债有14支,这主要得益于熊市,导致较高的收益率,这也能从某种程度上说明当前股市价格是比较低的。

表:到期收益率最高的14支转债

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

(二)无风险利率下行从长期看有望提升股市的估值

5月24日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告,鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险,为保护存款人和其他客户合法权益,依照《中华人民共和国中国人民银行法》《中华人民共和国银行业监督管理法》和《中华人民共和国商业银行法》有关规定,中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管,接管期限一年。包商银行的客户权益保障处置方案安排为:5000万以内的同业负债施行全额兑付,5000万-1亿元的同业负债仅兑付本金;1亿-20亿元的同业负债兑付90%本金;20亿元-50亿元的同业负债兑付80%本金;超过50亿的兑付70%本金。这意味着银行的刚兑被真正打破。

监管主动出击包商银行是金融供给侧改革的一部分。关于金融供给侧改革,主要有以下脉络:

2月22日习近平在中共中央政治局第十三次集体学习时强调,深化金融供给侧改革,增强服务实体经济能力。

2月23日,新华社下发《深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济能力》。

2月26日,央行副行长潘功胜:过去我国金融服务供给存结构性缺陷,下一步拓宽股权融资渠道。第一防脱实向虚,;第二,坚定推进资本市场改革,破除制约资本市场发展的体制机制障碍,建立多层次资本市场,拓宽股权融资渠道,提升资本市场发展质量;第三,优化大中小金融机构的布局,发展定位于专注微型金融服务的中小金融机构,构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系;第四,坚持以市场需求为导向,重塑金融机构的经营理念、服务模式、风险管理和考核评价机制。

银保监会主席郭树清3月5日在人民大会堂接受证券时报记者采访时表示,今年要研究如何改组改造高风险机构,有的可能会退出市场,有的会兼并,推动金融供给侧结构性改革,金融行业也需要淘汰落后、引进先进的机制。

从上面领导层的表述可以看出,金融供给侧改革,主要解决的问题是中国金融存在结构性不合理,直接融资占比不够。包商银行,明天集团占了89%的股权,违反相关的规定。经营上,包商银行的同业负债占了53%,也就是说他一半以上的负债是其他银行的钱,而不是储户的钱。有相关的数量的银行都是包商类似的经营思路,跟其他银行借钱,再将这个钱借给其他银行,中间赚一点点利差。这样的做法偏离会让资金在银行体系内空转,偏离了银行业的初衷。包商银行的刚兑打破是个历史性事件,他反应了银行体系的刚兑被真正打破,这样会让无风险利率下行,在金融体系内淤积的资金预计会减少。

无风险利率的下行有利于提高股市的估值,这是因为一方面无风险利率下行,有利于经济的繁荣,另一方面,上市公司未来的现金流贴现值会变大。

(三)经济下行复苏具有不确定性,但是可选消费和企业盈利在好转,说明我国的逆周期调节效果已经开始显现

经济较为疲弱的。今年的中国经济在上半年出现了下行的压力,情绪较为低迷,信心不足。

1、中国官方制造业PMI为49.4,跌至到荣枯线以下表明经济走弱

6月中国官方制造业PMI为49.4,与5月份持平。数据显示内外的需求均在回落,新订单从前值49.8至49.6,回落0.2个百分点;新出口订单从46.5回落至46.3,回落了0.2个百分点,这表明无论是内部需求还是外部需求均在萎缩。企业利润在下滑,原材料购进指数下滑2.8个百分点至49,但是出厂价格指数下降了3.6百分点至45.4,这说明企业的产品价格下降超过了原材料成本的下降。同时就业压力加大,从业人员指标回落0.1至46.9,仅高于金融锅驼机时候的水平,该指标仅高于2008年金融危机爆发时期,显示我国的就业情况严峻。PMI中的亮点是产成品库存持平,但是原材料库存回升,这说明企业生产意愿略有回升,而且生产出的产品没有进一步积压。

图:5月与4月PMI指标对雷达图

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

2、消费情况低位回升

社会商品零售总额的总体情况有所回升,5月社会商品零售总额32955亿元,同比增长8.6%,较前值回升1.4个百分点。其中城镇为28303亿元,同比增长8.5%,较前值回升1.4个百分点;农村为4651亿元,同比增长了9%,较前值回升了1.2个百分点;商品为29324亿元,同比增长了8.5%,较前值回升了1.5个百分点;餐饮为3631亿元,同比增加了9.4%,较前值增加了9.4个百分点。

从分项数据看,社会商品零售总额中增速较高的是食品类的,汽车的同比增速仅为2.1%。值得高兴的是汽车的同比增速虽然较低,但已经从负增长的泥沼中走出,截止5月累计1.54万亿元,同比增速由前值的-2.1%回升到2.1%;家电消费累计为3448,同比增速由前值为3.2%回升到5.8%。可选消费的回升,说消费信心有所回升,这对稳定经济起到重要作用,下半年消费可能会进一步回升。需要指出的是汽车的消费量仍然是下滑的,5月汽车消费同比下降了12.5%,4月份下降了16.8%,有所回落。

图表:社会商品零售总额同比

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

图表:可选消费回升幅度较大

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

3、工业增加值回落,但工业效益指标好转,说明降税减费初见成效

5月工业增加值为5%,较前值回落了0.4个百分点,从分项数据看,采矿业为3.9%,较前值回升了1个百分点,而占比最大的制造业,回落了0.3个百分点至5%。电力燃气等行业从4月的9.5%下降至5月的5.9%,大幅滑落了3.6个百分点;高新技术产业的工业增加值同比增速也在回落,从前值11.2%回落到最新的9.4%。从企业属性看,国企的工业增加值同比从前值6%下滑至3.7%,股份制企业较前值增加了0.3个百分点至6.6%;外商及港澳台企业工业增加值同比增速转负,从前值2.5%降至-0.3%。得益于政府的支持民营经济发展政策,私营企业的工业增加值同比增速较前值回升了2.7个百分点至7.8%,这也说明支持民营企业发展的举措取得了一些成果。

图:工业增加值情况

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

从企业类型看,私营企业的工业增加值情况在明显好转,这说明我国采取的支持民营企业发展政策取得了明显的成效。

表:我国不同类型的企业的工业增加值同比

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

工业效益方面,工业企业利润总额1-5月累计23790亿元,同比增长-2.3%,较前值回升1.1个百分点;5月当月5655亿元,同比增长1.1%,较前值回升4.8个百分点。这是一个非常可喜的变化,因为这说明了我国实行的降税减费政策取得了成效,虽然经济总体上较为低迷,但是由于政策的对冲,企业盈利的情况已经开始好转。

图:工业利润总额累计降幅收窄,但是仍在下滑之中

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

4、固定资产投资下滑,显示经济增长的动力在下滑

截止到2019年5月,我国固定资产完成额累计为217555亿元,累计同比为5.6%,较前值下降了0.5个百点。房地产开发投资完成额46075亿元,同比累计增速为11.2%,较前值下滑了0.7个百分点,这与当前的国家定位有关,也与房价高,居民的购房能力有限有关。在固定资产中占比40%的制造业同比增速为2.7%,较值回升了0.2个百分点;基础设施固定资产的累计同比增速为2.6%,较前值下滑了0.37个百分点;基建设施投资(不包括电力)的同比增速为4%,较前值回落了0.4个百分点。从数据可以看出,我国的固定资产投资增速在下滑,这说明整体投资的动力不足。制造业投资增速也处于低位,该指标与民间投资高位相关,这说明投资总体上是较为低迷的,较为欣慰的是制造业投资虽然低迷,但是有回升的迹象。基建投资方面令人担忧,在低位又继续下滑了0.4个百分点,在减税的大背景下,得通过地方政府发债等来解决资金来源问题,基建预计才能有实质性好转。

图:数据显示固定资产投资仍然低迷

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

(四)货币政策预计会宽松为主,通胀压力致货币政策空间有所限制

美联储主席鲍威尔表现可能会受取一些措施应对经济下行压力,这让市场对美国降息的预期加大,虽然6月的美联储议息会议没有降息,鲍威尔的措辞仍意味着后市降息非常有可能。美联储一旦降息,我国的货币政策宽松空间也会加大,预计我国的降息也将不可避免。

从通胀数据看,CPI上升幅度较快,显示通胀压力较大。从PPI数据看,仅为0.6%,显示经济仍然较为低迷。

表:CPI和PPI数据

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

从通胀方面看,今年农产品的价格上升较快,CPI同比最新为2.7%,较上月回升了0.2个百分点,从2月份至今上升了1.2个百分点,上升幅度较快,从分项数据看,上升的主要原因在于食品价格上升较快。这预计对货币政策的宽松程度会有所限制。总体上,我们判断货币政策会放松,但是考虑到通胀,宽松的程度会受限。

(五)中米贸易战对盘面的影响开始非对称:紧张时导致小幅下跌,缓和时导致较大幅度反弹

中米贸易战的文章很多,此处不再赘述,而是着重分析中米贸易战对盘面的影响。5月6日凌晨,美国总统特朗普发推特,A股大跌,随后美国将华为事件爆发,贸易战从征税向实体蔓延。6月7日,习近平主席在圣彼得堡称“我的朋友美国总统特朗普总统”,6月18日中米领导人通电话。华盛顿邮报报道交行、招行和浦发银行在对朝鲜违反制裁调查中拒绝遵守传票,此事可能触发将相关银行从美国金融体系中切断。6月29日,中米两国领导人在G20期间会晤,同意继续磋商,美国表示不再加收中国新的征税,中国也表示会加大进口美国农产品。路透社报道,向华为出售零件的美国公司应被允许继续出售。

将上证指数与中米贸易战的相关事件放在一起进行对比,从中可以看了,自从5月6日的大跌之后,股市又进入了震荡整理区间,后面即使中米贸易战进一步紧张,上证并没有趋势性下跌。而中米贸易战每次缓和时,盘面都会反弹,从中可以看出,中米贸易战的影响变成非对称的,利空较为有限,而利多的影响更大。

图:中米贸易战对A股的盘面影响变得非对称

资料来源:WIND 格林大华期货研究所

三、结论:2019年下半年A股有望继续向上

第二部分分析了A股当前的主要情况,从中可以看出,A股目前面临的主要基本面情况有:

(1)估值较低,向上空间比向下空间大。

(2)经济仍然较弱,这会影响到企业盈利,但是同时逆周期调节也取得了一定效果,有利于估值提升。经济数据方面,出口数据较差、固定资产投资在低位、工业增加值回落,这些说明经济面临着压力。最近的经济数据可以看出经济数据中出现了一些较好的迹象:可选消费的下滑幅度收窄,显示后市消费可能会转好;企业盈利转好,说明减税降费已经初步取得成效;民营企业工业增加值同比回升幅度较大,说明我国支持民营企业发展效果开始显现。总体上,经济数据一方面显示经济仍然较弱,同时也说明了逆周期调节已经具有一定的效果。

(3)无风险利率大概率会继续下行,由于银行间刚兑的打破,我国的无风险利率大概率会继续下行,这对估值也形成一定的支撑。

股价=估值*盈利,对于A股而言,估值的波动很大,对股市的影响更大,因此A股的估值影响要远大于盈利对股市的影响。当前经济较为疲弱,影响企业盈利,而逆周期调节和无风险利率下行对估值的影响比较大,指数的具体变动取决于盈利变动和估值变动的综合效果。

结合当前的基本面,无风险利率下行、逆周期调节力度加大,这些会抬升A股的估值。经济下滑会影响到企业盈利,但由于减税降费,影响的程度预计不大,因此下半年A股预计会震荡向上。

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