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原标题:溢价五倍耗资超6亿 雷科防务不顾恒达微波商誉隐忧“再赌收购”

此番雷科防务收购恒达微波疑问颇多,有关其“近两年高额的股权支付费用”、“超过5倍溢价的评估依据”以及收购标的自身财务状况,都需要有更详细的披露

《投资时报》研究员 余飞

第一大股东华融华侨的位置还没坐热乎,江苏雷科防务科技股份有限公司(下称雷科防务,002413.SZ)就搬出了一纸草案,要走继续并购之路。

雷科防务近日发布重组收购草案,拟通过发行股份、可转换债券及支付现金结合的方式,以6.25亿元对价,收购西安恒达及江苏恒达(下称恒达微波)100%股份。

7月30日,在公布收购草案一周之后,雷科防务收到深交所的问询函,要求该公司对这次重组事宜进行解释。

《投资时报》研究员发现,这次雷科防务收购恒达微波疑问尚多。围绕其“近两年高额的股权支付费用”、“超过5倍溢价的评估依据”,以及收购标的自身财务状况,都需要有更详细的披露。

  高溢价收购致使商誉激增

最近几年,雷科防务一直在收购求生的路上。甚至翻开公司的历史,雷科防务的名称并没有存在太久。

2015年6月,原常发股份通过发行股份及支付现金方式收购了理工雷科100%股权进军军工产业,并于11月更名为雷科防务。随后,雷科防务在2016年2月、7月分别收购了爱科特70%股权、奇维科技100%股权。最近的一次收购,是在2017年8月收购苏州博海创业微系统有限公司51.16%股权。

收购的四家公司,给雷科防务积累了不少的商誉,而雷科防务股价一路走低,或许是因为这种状况的存在,使得其原大股东外滩安防资金压力猛增,最终旗下私募爆雷。

2019年6月26日,雷科防务公告称,收到华融华侨送达的上海市第二中级人民法院《执行裁定书》,裁定解除对被执行人外滩安防持有的约9342.29万股公司股票的冻结,并将上述股票作价约人民币5.43亿元,交付申请人华融华侨抵偿相应的债务。至此,华融华侨成为公司单一第一大股东。

有前情如此,本次收购恒达微波的5倍溢价,自然会引起深交所的高度关注。

报告书提到,对恒达微波采用收益法评估时,预测标的公司未来三年营业收入保持快速增长,在判断未来年度收入增长率选取的是国防军工行业上市公司2016—2018年最高的40%。

对此,问询函中提出,雷科防务需“结合标的公司在手订单的情况、产品主要市场需求、市场容量、市场份额、产能及产销率、主要竞争对手情况等,说明使用收益法评估标的公司时所选用增长率等参数的合理性,选用行业最高增长率的考虑是否谨慎、合理、可实现。”

同时,本次交易预计新增商誉为4.6亿元。如果交易完成,雷科防务商誉将达到22.15亿元,占总资产的比例高达45.85%。若标的公司未来经营情况未达预期,雷科防务则存在较大的商誉减值风险。

  标的大额激励致亏

作为收购标的的恒达微波,2018年两个关键人物程丽、安增权浮现。

从报告书来看,2017年度、2018年度及2019年一季度,恒达微波分别实现净利润605.23万元、-3984.74万元、-1580.72万元。但在剔除股份支付费用后,其净利润分别为605.23万元、2336.81万元、261.47万元。

之所以有股份支付费用,与2018年和2019年的股权变动有关。

2018年4月,伍香陵、伍春玲、崔俊、常兰将其持有西安恒达的全部股权、伍捍东将其持有西安恒达的部分股权转让给程丽、安增权,理由是“内部优化调整”。2019年1月,伍捍东、魏茂华、安增权、程丽合计转让西安恒达10%股权予新成立的三个有限合伙企业西安辅恒、西安伴恒、西安拥恒。

对于这种行为,问询函要求对股份支付费用的具体内容及实施安排,以及对恒达微波未来三年业绩可能产生的影响做进一步说明。同时,要求雷科防务说明“与恒达微波股东签署的《利润补偿协议》中是否有就该股份支付费用事项做出安排,该股份支付费用对利润补偿协议及业绩承诺的具体影响。”

从直观的财务指标来看,吞下恒达微波,对雷科防务不是促进,而更可能是拖累。本次交易前,雷科防务流动比率和速动比率分别为3.83和2.87,本次交易后预计降至2.52和1.88。本次交易前,雷科防务销售净利率为14.94%,交易后销售净利率降为9.59%。

同时,需要引起关注的还有标的公司的现金流情况。数据显示,恒达微波2018年经营活动产生的现金流量净额为-1093万元。

沉寂两年,大股东经历过爆雷之后的雷科防务,仍然想借收购的路子继续下去。但相比之前的收购,雷科防务要想尽快吞下恒达微波,恐怕还有许多关卡需要迈过。

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